最近“共享經濟”題材似乎紛紛進入了“收獲”的季節，前不久小電科技擬赴創業板IPO，如今，“共享辦公”題材優客工場也擬以SPAC赴美上市。
SPAC是英文Special Purpose Acquisition Corporation “特殊目的收購公司”的簡稱。
SPAC上市和IPO是兩種不同的上市方式。SAPC和“借殼上市”有點類似，不過方式更為靈活。
在美股里，有一種公司它們手頭里沒有運營資產，只有現金，現金就來自于IPO（首次公開募資）。它們實質上只是個空殼子，但承諾用IPO籌集到的資金去收購某家企業，這種公司就是特殊目的收購公司（SPAC）。
美東時間7月6日，特殊目的收購公司（SPAC）Orisun Acquisition Corp宣布，其計劃收購優客工場全部股份，而在交易完成后新公司將以新的股票代碼在納斯達克掛牌交易。
根據Orisun與優客工場的協議，合并完成后新公司的價值將為7.69億美元。
盈利無望，估值縮水四分之三
這一估值的來源是根據EV/revenue的模型得出的結論，財報顯示，2017年至2019年優客工場前9個月的凈收入分別為1.67億元、4.49億元和8.75億元，2018年和2019年前9個月的同比增長分別為168%和210%。
但同時，優客工場的虧損也在逐漸擴大。根據招股書，2017年、2018年和2019年前9個月，優客工場的凈虧損分別為3.72億元、4.45億元和5.73億元。
在這種情況下，PE法肯定不適用，按2021年預計凈收入的4.01倍，EV/revenue得出的估值是7.69億美元。
這個數字大大低于優客工場在2018年時的估值。當時，優客工場獲得了由香港全明星投資基金領投，中國投行易凱資本和其他投資者跟投的2億美元D輪融資。
在進行這輪融資時，公司的估值高達30億美元，根據其在8月份所獲得的C輪融資，僅用了3個月時間，估值就從18億美金漲到了30億美元。
但實際上，優客工場的估值更像是一場“眾人拾柴火焰高”的數字游戲。
據企查查數據顯示，從2015年至今，優客工場至少已進行過20輪左右的融資。
可這些融資并非全部以現金形式出資，投資者的出資形式里，包括土地物業、公司股權等類型資產。
優客工場與其他聯合辦公品牌的收購、合并，也能推高它的估值。2017年～2018年，優客工場先后收購、合并了洪泰創新空間、深圳Wedo聯合創業社、廈門愛特眾創、無界空間等聯合辦公品牌。
優客工場收購、合并這些聯合辦公品牌的代價，僅支付了少量的現金，絕大多數對價是通過股權置換的方式完成。比如在2018年3月份，優客工場與無界空間合并時，其宣傳合并后總估值達到110億元。實際上，優客工場收購無界空間的全部股權僅支付了900萬元現金，其余部分為4.22億元股份對價。
而這筆30億美金的估值也是“有條件”的。
比如，作為領投方的香港全明星投資基金，其出資里包括一筆本金1000萬美元、年息8%的一年期可轉換債券，這筆可轉換債券將在2020年初到期。
在滿足一定條件下，香港全明星投資基金可選擇將其所持優客工場的1000萬美元債券本金分三次轉換為普通股，轉換條件約定優客工場的估值分別達到8億美元、13.6億美元及25億美元。
債務高企，再不上市，就晚了
實際上，債權融資已經成為了優客工場近兩年來“續命”的根本。
根據其招股書，2017年，紅星美凱龍與優客工場簽署投資意向書，并支付首期投資款3000萬元。
然而到了2018年11月，紅星美凱龍與優客工場達成了補充協議，終止《投資意向書》，這筆錢變成了年利率高達12%的貸款，利息還從優客工場收到款項的2017年9月開始計算。
2019年8月，該筆貸款還款日期延長至2020年1月30日。至于該筆股權投資為何最終變成了債權，優客工場的招股書中沒有對此進行闡述。
截至2019年9月底，優客工場的短期借款為1.3億元。由于短期借款的期限均在一年以內，從償還時間來看，未來半年到1年，優客工場將迎來短期債務的集中還款期，整體流動性趨于緊張。
2019年四季度，優客工場正式遞交了招股書，原定于2020年一季度上市。然而，疫情的突然來臨使得優客工場原定的上市計劃不得不推后。
要知道，在美國海外市場直接上IPO ，符合最低要求的成本也要2000萬至3000萬人民幣。除此之外，需要符合的其他條件也有很多，且整個過程相當漫長。
這也是為什么優客工場選擇以SPAC這種形式上市。
時間周期短，同樣條件下用時不到IPO的一半。IPO至少需要一年，前期準備工作耗時更久，SPAC最短3個月即可完成上市；
可繞過美國證監會對于企業IPO的硬性規定（其實更適合中小企業）；
費用少，無需支付占IPO費用大部分的承銷費，同時無需支付掛牌上市的買牌費用；
成功率高，僅需要收購雙方同意即可，不存在因其他原因導致的發行失敗；
融資金額確定，目標企業估值定價事先固定；
看來去二級市場融資，已經成為了一件“火燒眉毛”的事了。
二房東？不，我不是
作為與wework直接對標的國內公司，WeWork還曾以名稱相似為由將優客工場告上法庭，迫使優客工場將英文名從UrWork更改為Ucommune。
不過，在共享經濟時代，優客工場可是資本眼中的“香餑餑”。4年經歷了近20輪融資，相當于平均80天就能融一輪。
然而WeWork的發展并不盡如人意，隨著其上市中斷、聯合辦公整個行業進入融資寒冬，接著又迎來了疫情的打擊，優客工場只能轉身尋找“新的故事”。
要知道，在重資產模式下，優客工場不僅面臨前期投入高、回報周期長的難題，更殘酷的現實是，租金差價難以覆蓋公司為提高房源市場競爭力而投入的裝修及運營成本，且完全依賴租金實現盈利容易受到市場環境的影響。
因此，當下最重要的就是“由重變輕”。
在優客工場首次向美國證券交易委員會（SEC）遞交的F-1招股說明書中，其多次強調了自己相對輕資產的運營模式。
譬如，除了傳統的自營模式，優客工場亦提供包括超過面積200平方米的標準化空間U Space、小于200平方米的小型辦公空間U Studio以及一站式定制化空間U Design。
此外，輕資產的運營方式還指優客工場主要提供開發、管理運營服務為主，而業主本身則需要承擔大部分資本來建設和推出新的辦公空間，具體可分為以運營、設計施工服務輸出為主的U Brand模式，以管理、系統輸出為主的U Partner模式。
由輕資產模式所帶來的收入在優客工場的招股書中被計入了“營銷和品牌服務”。招股書顯示，其于2018年第三季度開始第一次計入，雖然前期也是成本高于收入，但到了2019Q3實現了收入高于成本——收入2.22億元，成本2.02億元。
優客工場企業會員構成 來源 /優客工場招股書
今年4月，在優客工場成立五周年之際，其創始人、董事長毛大慶又講了一個億的“小故事”。
毛大慶強調了“輕資產、重賦能”的戰略轉型，并透露2020年優客工場將力爭完成100個輕資產項目簽約，輕重比達約1:1；此外，2020年優客工場的社區電商業務要完成1個億GMV。
這或許是既符合優客工場期許，又更貼近行業未來的發展道路，卻帶來了新的問題。還有足夠的錢燒向“輕資產”轉型嗎？
優客工場的生意經顯而易見，這個“金融、地產、創業”的業態組合一直在源源不斷的吸引著各方資源和資金。
只是，到了這個節點，上市已經不是毛大慶個人能“決定”的事，他還背負著無數股權投資人和債權投資人的期望。
天下熙熙皆為利來，天下攘攘皆為利往。如果上市只是為了讓投資人“退出”，那么這家公司未來會發展成什么樣，也值得我們深思。
來 源： 適道商業
編 輯：liuy
