曾經躋身地產銷售榜TOP10強之列的華夏幸福，開始為昔日戰略的激進付出代價。
2月1日晚間，華夏幸福發布債務違約公告，透露華夏幸福及下屬子公司發生債務逾期，涉及本息金額共52.55億元。然而截至2021年1月31日，公司可動用貨幣資金余額為8億元，無法償付金融機構負債。
針對此，華夏幸福債權人委員會已經組建并召開第一次會議，以“不逃廢債”為前提，期待穩妥化解華夏幸福債務風險問題。
對于扣除預收款之后的債務總額已逼近3000億的華夏幸福而言，紓困，或將是一個漫長且阻力重重之旅。
債務困局
公司債券動蕩近一月之后，華夏幸福的債務問題終于被搬上臺面。
該公司最新公告顯示，自2020年第四季度至今，華夏幸福到期需償還融資本息金額559億元，剔除主要股東支持后的融資凈現金流-371億元，流動性出現階段性緊張，導致部分債務未能如期償還。
同時，截至2021年1月31日，公司貨幣資金余額為236億元，其中可動用資金為8億元，各類受限資金為228億元，主要為住宅預售監管資金等各類受限資金，受限資金無法用于償付金融機構負債，已出現超過52億資金的債務違約。
事實上，華夏幸福的債務問題在2020年三季報中就已經露出端倪。去年三季報顯示，截至去年9月30日，該公司短期借款和一年內到期債務共計940.2億元，較上年末的604億元增長55.6%；長期借款共652.1億元，較上年末的487.9億元增加33.7%；另有應付債券余額525.45億。
債務攀升的同時，華夏幸福在手現金卻不斷減少。截至去年三季度，其在手現金為366.8億元，較2019年末減少約10%，單季度末現金短債比僅為0.39。
去年以來，華夏幸福嘗試多種融資以應對到期債務，期內共發布融資公告20次，其中發行7筆永續債，共計融資196億元，初始利率介于8%-8.5%之間。永續債與其他負債不同，報表中不計入“負債”之內，可以起到美化財報的作用，但相對于公司大筆存量債而言，新增融資仍不足以應對兌付危機，與此同時，大幅增長的財務費用拖累公司業績，三季報顯示，華夏幸福去年前三季度財務費用共計36.78億元，而截至2019年12月31日，該數字為9.2億元，同比大增301%。
陸續到期的債務，最終引爆了這家曾經依靠產業新城綜合開發運營而名噪一時的另類地產企業。市場消息顯示，2月1日，由華夏幸福牽頭，平安銀行和工商銀行兩大債權人等組成債務委員會舉行了第一次會議，包括河北省、央行、銀保監會、廊坊等在內的相關方面及230多家金融機構與會。
會議上，華夏幸福董事長王文學闡述了華夏幸福之所以遇到流動性難題的主要原因，同時希望各個方面能達成共識，以時間換空間，維持穩定，并做到“不逃廢債”。
擴張之痛
在債委會會議上，王文學將此次債務危機大體歸因為3點：疫情原因、錯誤判斷環京形勢、擴張激進。
疫情是全行業都面臨的考驗，也是引爆華夏幸福債務問題的催化劑，而環京市場折戟和擴張激進，才是華夏幸福走至今天這一局面的核心原因。
2017年3月，環京重鎮之一涿州宣布限購，此后包括廊坊、永清、燕郊等幾乎所有環京區域都開始限購。環京曾是華夏幸福崛起之地，也是其重要糧倉，作為投資的重點區域，環京一旦限購，對于公司來說無疑是巨大的打擊，旗下知名項目孔雀城的銷售一落千丈，進而影響到公司的現金周轉。
根據2017年財報，當年華夏幸福經營性現金流為-162.28億元，同比上一年暴跌309.04%，孔雀城銷路受阻的局面初步暴露。
在孔雀城無法順利回款之際，華夏幸福試圖通過異地擴張平撫周期風險，于是開啟了戰略性擴張之路。2017年被外界認為是其異地擴張的元年，年報數據顯示，這一年華夏幸福新增簽署產業新城和產業小鎮PPP項目協議21個，其中20個來自于非京津冀區域，非京津冀區域項目新增簽約投資額占公司整體新增簽約投資額的53%，非京津冀區域銷售額占比從2016年的7%大幅提升至23%。
擴張中的華夏幸福的債務不斷攀升，2015年公司債務合計只有1429.93億，扣除預收賬款672.55億后實際債務為757.38億；而到了2017年就攀升至3048.46億，扣除預收賬款1324.76億后為1723.7億，兩年債務飆漲近千億；到了2020年三季度末，公司扣除預收賬款后總債務余額約為2900，已逼近3000億大關。
與此同時，公司應收賬款和存貨大量攀升，致債務壓力劇增。數據顯示，華夏幸福應收賬款自2015年的71.77億增長至2019年末的468.71億；同期存貨則由1006.21億增加至2902.81億。
大幅舉債，周轉下降，華夏幸福債務壓力逐漸顯示，并開始尋求外部援助。在2018年和2019年，平安兩度馳援華夏幸福，總計投入179億元，并簽訂了較為苛刻的業績對賭協議，規定華夏幸福在2018年度、2019年度、2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤分別不低于114.1億元、144.8億元以及180億元。
前兩年，華夏幸福均已擦線完成對賭業績要求，但進入2020年，疫情等綜合因素下，公司經營疲態盡顯，完成業績幾無可能。根據2020年第三季報，華夏幸福去年前三季度凈利潤為72.8億元，只完成了180億元的40%。根據此前約定，如無法完成對賭，那么華夏控股（華夏幸福控股股東）將對平安進行現金補償。
另外值得關注的是，平安入局之后，華夏幸福引入知名職業經理人吳向東，并試圖扭轉車頭調整戰略，開始布局核心城市核心區域的高周轉項目。比如2019年9月，該公司曾斥資116億元拿下武漢武昌濱江商務區地塊。
這宗地塊為武漢當年之“地王”項目，華夏幸福在資金并不寬裕的情形下仍然豪擲百億，折射出公司對于這座華中重鎮的某大期許，以及希冀調整經營模式的急切。但幸運的天枰似乎倒向了另外一邊，2020年初爆發的新冠疫情，使得公司既定經營計劃幾經中斷。
市場上，環京市場依然未見起色，加之重倉區域疫情反復，華夏幸福的銷售受挫。克而瑞數據顯示，2020年華夏幸福全年實現銷售額949億元，同比去年下降33.7%，成為少數銷售下滑的大公司之一。
股債雙殺
經營的重重壓力，引發資本市場不安，華夏幸福股債雙殺的局面自2021年初就已顯露端倪。截至1月28日收盤，華夏幸福股價報9.45元/股，較上年7月上旬的階段性高點20.93元/股已然腰斬。
1月28日，華夏幸福發布公告稱，公司擬收購天津玉漢堯石墨烯儲能材料科技有限公司33.34%股權。因有關事項尚存不確定性，避免造成公司股價異動，因此公司股票將于29日開市起停牌，預計不超過10個交易日。
對于此次停牌，外界有兩種分析。其一認為華夏幸福是在給自己的爭取時間，利用停牌機會尋求解決之道，避免股價繼續下跌；其二認為華夏幸福在給外界釋放利好，用新能源這一熱詞刺激股價。
股價頹勢，債市更加艱難。1月22日，招商銀行對外披露關于“20華夏幸福MTN001”、“20華夏幸福MTN002”交叉保護條款相關事項的公告，表示，從公開渠道獲悉華夏幸福下屬子公司可能出現兩筆信托融資未按期償付，涉及“中融-驥達11號”和“中融-融昱100號”信托計劃。彼時華夏幸福回復稱，已與中融信托達成和解，項目不觸發“交叉保護條款”。
但華夏幸福多支境外債仍受此拖累而大跌，而包括16華夏債、18華夏01、18華夏02、18華夏03等多支境內債券也已經停牌。
據第一財經不完全統計，目前華夏幸福存量債券有17只，債券余額369億元；華夏幸福子公司九通基業有24只存量債券，債券余額153億元。上述債券中于2021年到期的有近兩百億元。
更為艱難的是，華夏幸福連遭機構下調評級，進一步影響公司再融資。1月13日，穆迪將華夏幸福的Ba3評級下調至B2，同時將該評級納入評估范圍，以便進一步下調評級。穆迪認為，評級下調反映出華夏幸福的經營業績和產生的現金流均低于預期，鑒于其流動性狀況不佳，且在未來12-18個月內有大量債務到期或成為可推舉債務，這加大了其再融資風險。
1月8日，中金公司也將華夏幸福投資評級降至中性。中金預計，華夏幸福難以完成業績對賭要求，同時考慮到在三條紅線新規試行后，其未來將減少拿地，土地儲備規模難以提升，預收帳款同比持續下降，預計未來結算收入和利潤增速亦將承壓。此后，惠譽、中誠信國際也陸續下調對華夏幸福的評級。
隨著公司債務違約公告在2月1日夜間的披露，華夏幸福的現存經營壓力和債務問題已悉數浮出水面，市場上擔憂與希望并存，外界想要看到，股東、債權人等各方機構坐到一起后，能夠協助這家公司成功渡劫。
來源：第一財經
編輯：wangdc
